Причины вероятного снижения ключевой ставки 19.06.2026
Необходимость дальнейшего смягчения ДКП объясняется тем, что экономика перешла в фазу низкой инфляции. Темпы роста потребительских цен за последние 2 месяца оказались существенно ниже прогнозов, а текущие значения базовой инфляции и других индикаторов устойчивого ценового давления в мае-июне, по всей видимости, опустились ниже 4 % в годовом выражении.
В качестве дополнительного аргумента приводится продолжающееся охлаждение рыночного сектора: индекс PMI в обрабатывающей промышленности свыше 6 месяцев держится ниже 50 пунктов. Кроме того, инвестиции в основной капитал — классический опережающий индикатор — в первые 3 месяца сократились на 14,3 % год к году. Невзирая на некоторое оживление ВВП в марте и апреле, экономика, особенно ее гражданская часть, находится под серьезным давлением. На ограниченные перспективы восстановительного роста во 2-м полугодии указывает и пересмотр прогноза Минэкономразвития на 2026 г.: ожидания по росту были урезаны более чем втрое (с 1,3 % до 0,4 %), подчеркивает управляющий директор рейтинговой службы НРА.
Главный экономист группы ВТБ полагает, что Банк России будет придерживаться курса на «последовательное и аккуратное» снижение ставки. Это обусловлено тем, что сейчас инфляция находится ниже целевых уровней, а жесткие условия ДКП сохраняются (на это косвенно указывает и укрепление рубля). Эксперт добавил, что вместе с тем в апреле наблюдался заметный всплеск кредитной активности, а инфляционные ожидания граждан и бизнеса остаются высокими (13 % в перспективе по данным за май), что является сдерживающим фактором.
Бюджетные и внешнеэкономические риски снижения ключевой ставки
По состоянию на 1 июня годовая инфляция достигла 5,4 %, что соответствует нижней позиции прогноза Банка России на конец полугодия. С учетом сезонных колебаний в апреле месячный темп роста цен снизился с 5,9 % до 2,4 %. Это замедление было обусловлено временными факторами, включая удешевление овощей и укрепление национальной валюты. Тенденция к снижению инфляции формируется не так быстро, как может показаться при взгляде на общий индекс потребительских цен. Давление на цены в устойчивом сегменте, очищенном от волатильных факторов, ослабевает медленнее. Это связано с сохранением двузначных темпов роста заработных плат, которые стимулируют потребительский спрос, а также с общим снижением склонности населения к сбережениям.
В этих условиях регулятор обращает внимание на потенциальные угрозы:
- риски затяжного конфликта на Ближнем Востоке (способны оказать давление на инфляцию за счет удорожания логистики и повышения стоимости импортной продукции),
- неопределенность бюджетной политики(недавно на ПМЭФ министр финансов сообщил, что дефицит бюджета по итогам 2026 г. превысит запланированные 3,8 трлн руб, т.е. 1,6 % ВВП, а достижение нулевого структурного дефицита планируется только к 2029).
Риски, связанные с бюджетной политикой, могут заставить ЦБ занять более сдержанную позицию. Из-за отсутствия конкретики по будущим бюджетным корректировкам Центробанку придется определять параметры ключевой ставки в обстановке высокой неопределенности.
Точка зрения аналитиков – ужесточение позиции ЦБ РФ по ключевой ставке
Директор аналитического департамента инвестиционной компании «Регион» не исключает, что на фоне заявленного Минфином отхода от структурной сбалансированности бюджета в 2026–2028 гг. риторика ЦБ может стать более жесткой. Однако, поскольку основная часть структурного дефицита уже была реализована в 1-м полугодии и не спровоцировала инфляционного всплеска, новости о бюджете вряд ли существенно изменят прогноз на 2026 г. Эксперт полагает, что регулятор, вероятнее всего, будет готовить рынок и экономических агентов к тому, что средняя ключевая ставка в 2027 г. окажется выше текущего прогнозного диапазона в 8–10 %. Жесткость ДКП будет подкрепляться стремительным ростом зарплат и денежной массы на фоне стабильно высоких инфляционных ожиданий граждан.
По словам аналитика Freedom Global Владимира Чернова, для Центрального банка имеет значение не только долгосрочная стратегия до 2029 г., но и текущая динамика бюджетного импульса. Согласно информации Минфина, за 5 месяцев федеральный бюджет показал дефицит в 6 трлн руб., что эквивалентно 2,6 % ВВП. При этом доходы казны увеличились лишь на 0,3 % по сравнению с прошлым годом и достигли 14,8 трлн руб. , тогда как расходы выросли на 17 %, составив 20,8 трлн руб. . Эксперт отмечает, что если в 2026 дефицит окажется выше прогнозов и будет покрываться за счет использования бюджетных резервов или привлечения новых внутренних займов, это окажет поддержку денежной массе и внутреннему потреблению. В таком случае темпы замедления инфляции могут снизиться.
По мнению Сергея Клисенко из НРА, бюджетная стратегия Министерства финансов предоставляет Центральному банку весомые основания для сохранения осмотрительности при смягчении ДКП. Это касается как второго полугодия 2026 г., так и более отдаленного будущего. Увеличение фактического дефицита относительно плановых показателей обусловлено не только вопросами бюджетной дисциплины, но и последствиями валютно-курсовой политики регулятора.
Уменьшит ли Банк России шаг снижения ключевой ставки
Хотя аналитики сходятся во мнениях относительно базового прогноза, семь из одиннадцати опрошенных экспертов не исключают, что в перечне рассматриваемых ЦБ вариантов могут оказаться минимальное снижение ставки на 0,25 процентного пункта или временная пауза. Однако они оценивают вероятность выбора таких сценариев как невысокую.
Управляющий директор центра аналитики и экспертизы ПСБ указывает, что у регулятора пока нет достаточных оснований для перехода к шагу в 25 базисных пунктов, принимая во внимание устойчивость национальной валюты и заметное замедление инфляции. Он допустил, что, вероятно, аргументы в пользу такого замедления появятся к заседанию в июле.
Главный экономист «Ренессанс Капитала» прогнозирует, что снижение темпов смягчения политики может произойти к осени, когда Банк России сможет оценить бюджетные планы Минфина на предстоящую трехлетку.
Ожидать ли смягчения позиции ЦБ РФ по ключевой ставке
Несмотря на вялую динамику экономики (в I квартале ВВП впервые за 3 года сократился на 0,2 %, а за 4 месяца вырос лишь на 0,2 %), а также низкие показатели деловой активности и пессимизм в бизнес-среде, глава аналитического департамента ИК «Цифра брокер» не исключает, что риторика ЦБ может стать мягче, а ключевая ставка — снизиться сразу на 1 процентный пункт.
Вместе с тем, аналитики ЦБ в бюллетене «О чем говорят тренды» фиксируют существенное улучшение экономической картины во 2-м квартале по сравнению с началом года. Они также констатируют оживление потребительского спроса, подпитываемое стремительным ростом доходов граждан. Кроме того, начинают проявляться результаты предыдущего цикла смягчения ДКП: с июня прошлого года ставка была снижена с 21 % (при этом ее влияние на экономику проявляется с задержкой в 3–6 кварталов).
С формальной точки зрения текущую ситуацию в экономике можно охарактеризовать как «мягкую посадку», поскольку деловую активность поддерживают оборонно-промышленный комплекс и потребительский сектор, отмечает Григорий Жирнов. Главным среднесрочным риском остается потенциальный рост бюджетных трат. Экономист резюмировал, что, учитывая последние сигналы от Минфина, Банк России, вероятно, ограничится снижением ставки не больше чем на 50 базисных пунктов, хотя свежие макроэкономические данные, инфляция и сильный рубль скорее говорят в пользу более смелого решения.
Большинство экспертов не прогнозируют резкого разворота к смягчению политики регулятора в обозримом будущем. По мнению Владимира Чернова из Freedom Global, дальнейшее снижение ставки будет носить постепенный характер и может сопровождаться паузами на отдельных заседаниях. Михаил Васильев из Совкомбанка прогнозирует сокращение ставки на 0,5 п.п. на ближайшем заседании и ожидает, что к концу года она составит 12 % (что подразумевает шаг в полпроцента на каждом последующем заседании).
