Ключевая ставка и инфляция в феврале 2026
ЦБ РФ получил предварительные данные за январь, которые свидетельствуют о значительном росте цен в течение месяца.
Главная причина заключается в ожидаемом отражении увеличения ставки НДС в конечных ценах товаров и услуг. Эффект данного налогового изменения оказался сильнее и плотнее сконцентрирован именно в первом месяце текущего года, нежели это было в 2019. Многие компании отложили увеличение цен до нового года, вследствие чего основное влияние данного фактора проявилось именно в январе.
Еще одним фактором стало изменение динамики цен в высоковолатильных сегментах рынка. К примеру, в конце прошлого года наблюдалась необычно низкая динамика стоимости продуктов питания растительного происхождения, в то время как в январе она резко увеличилась преимущественно ввиду неблагоприятных климатических условий, увеличивших затраты тепличных хозяйств на обогрев.
Оценка регулятора показывает, что замедление инфляции в конце прошлого года и ее ускорение в начале нынешнего носят временный характер: январь, по сути, перенял инфляцию из предыдущих месяцев.
На сегодняшний день годовой показатель инфляции составляет примерно 6,3 %, что несколько ниже первоначальных прогнозов регулятора на начало года (6,5-7 %). Соответственно, инфляционные процессы развиваются согласно заданному сценарию: ЦБ достиг текущих значений не плавным путем, а через замедление в ноябре-декабре и резкий скачок в январе.
Прогноз на текущий год –ожидается, что инфляция составит 4,5-5,5 %.
Завершен ли полный цикл влияния налоговой реформы на инфляцию?
Ответ на этот вопрос появится лишь после публикации итоговых данных первого квартала. На текущий момент очевидно, что максимальный ценовой импульс пришелся на первую половину января, когда цены быстро росли, тогда как во второй половине месяца наблюдалось значительное снижение интенсивности роста. Речь идет о предварительной недельной динамике. Полные месячные данные также покажут рост ряда устойчивых индикаторов инфляции, включая базовые индексы. Причина этого проста: расчет устойчивых показателей не предусматривает исключения влияния изменения ставок налогов. Следовательно, их рост не стоит интерпретировать как сигнал ухудшения ситуации с долгосрочной инфляцией.
Что касается риска появления вторичных эффектов от фискальной политики, на данный момент ЦБ их не фиксирует. Об этом свидетельствует динамика инфляционных ожиданий. Так, в январе потребительские ожидания оставались неизменными, а корпоративные ожидания цен, хотя и продемонстрировали кратковременный подъем в январе, значительно сократились в феврале и практически восстановились до уровней октября. Общий прогноз остается прежним: ожидается достижение уровня инфляции порядка 4 % во второй половине текущего года.
Экономическое развитие и ключевая ставка в феврале 2026
За прошедший год экономика выросла на 1 %, достигнув верхней границы предварительных оценок регулятора. Динамика развития вполне соответствовала ожиданиям: темпы экономического подъема стабилизировались на умеренно низком уровне.
Население старалось приобрести товары длительного пользования до повышения цен осенью минувшего года. Исходя из этого, а также свежих данных производственного мониторинга за январь-февраль, в первые месяцы текущего года заметен спад потребительских расходов.
Что касается капиталовложений, предприятия последние три года инвестировали средства в экономику небывалыми темпами, запустив большое количество крупных проектов, которые сегодня переходят в стадию промышленного освоения. Эти проекты продолжат обеспечивать потенциал роста экономики даже после некоторого снижения инвестиционных показателей. По отраслям ситуация выглядит разнонаправленной: в сфере экспорта и транспорта объемы вложений снизятся относительно высоких значений предыдущих годов, однако отдельные сектора демонстрируют признаки увеличения инвестиций. Прогнозируемый показатель прироста капиталовложений был незначительно скорректирован в сторону понижения, но все равно остается позитивным.
Замедление темпов экономического роста сопровождалось смягчением ситуации на рынке рабочей силы. Уровень безработицы остался минимальным. Значительно уменьшилось число работодателей, жалующихся на нехватку квалифицированных сотрудников, причем данная тенденция достигла двухлетнего минимума. Замедлился и рост заработных плат, планируя который фирмы проявляют большую осторожность. Все это свидетельствует о снижении влияния факторов трудового рынка на себестоимость продукции компаний.
Базовый сценарий предусматривает сохранение прогнозируемых темпов роста валового внутреннего продукта. Основные экономические тренды сохраняются неизменными.
Ключевая ставка и денежно-кредитная политика в феврале 2026
Кратко говоря: она стала несколько мягче, однако общий уровень остается жестким. Несмотря на некоторое повышение ставок денежного рынка и доходности облигаций федерального займа, реальная процентная ставка фактически осталась прежней ввиду увеличения инфляционных ожиданий среди участников рынка. Номинальная и реальная стоимость кредитов и вкладов демонстрировала тенденцию к снижению.
Корпоративное кредитование замедлилось в декабре и январе после активного роста осенью. Причина заключается в особенностях бюджетного процесса: в конце года предприятия получают средства от выполненных государственных контрактов, а в начале следующего – предоплаты по новым проектам. Вследствие этого временная потребность бизнеса в заимствованиях сокращается, что является обычным сезонным явлением.
Напротив, розничное кредитование незначительно увеличилось, главным образом благодаря ипотеке. Подъем интереса к ипотечному финансированию обусловлен ожиданиями ужесточения требований по льготным программам кредитования жилья. Тем не менее, рост спроса происходил скорее за счет переноса будущих покупок на сегодняшний день, следовательно, стоит ожидать корректировки впоследствии.
Что касается частных вкладчиков, то население продолжает активно копить деньги. Наряду с традиционными банковскими депозитами граждане проявляют растущий интерес к альтернативным способам инвестирования, особенно финансовым рынкам. Этот процесс соответствует текущей стадии смягчения монетарной политики. Важно учитывать общую картину сбережений, включая не только банковские вклады, но и прочие инвестиционные инструменты. Общий показатель нормы сбережений все еще высок, несмотря на структурные изменения внутри нее.
Таким образом, существующие жесткие условия денежно-кредитной политики способствуют постепенному возвращению инфляции к целевым значениям около 4 %.
Курс рубля сохраняет стабильность. Сокращение валютных поступлений от продажи нефти частично нивелировалось увеличением доходов от реализации другой продукции. Стабильность национальной валюты подкрепляется действующими правилами формирования бюджета и кредитно-денежной политики.
Риски для бюджета РФ в 2026
Риски продолжают концентрироваться преимущественно вокруг инфляционного сценария.
Значимыми факторами риска являются возможное продолжительное превышение текущего уровня экономического роста над плановыми показателями сбалансированного развития и повышенный уровень инфляционных ожиданий среди населения. Несмотря на отсутствие реакции январских настроений россиян на рост налога на добавленную стоимость (НДС), подобные последствия нельзя исключить в последующие месяцы.
Отдельную угрозу представляет динамика цен на нефть. Сохранение текущих низких цен способно привести к ускорению инфляции посредством ослабления курса рубля.
Инфляционная напряженность на рынке труда постепенно снижается.
Важнейшей зоной пристального мониторинга остаются бюджеты всех уровней — федеральный и региональный. Согласно утвержденным параметрам федерального бюджета, ожидается выраженный дефляционный эффект в текущем году. Однако дальнейшее развитие событий может существенно отличаться от запланированных показателей, особенно в сфере ненефтегазовых доходов. Рост дефицита бюджета за счет этой категории приведет к сокращению возможностей Банка России по дальнейшему смягчению денежно-кредитной политики путем понижения ключевой процентной ставки.
Также существуют значительные риски противоположного характера, главным образом возможность более существенного замедления внутреннего потребления.
Перспективы дальнейшего снижения ключевой ставки в 2026
На предстоящих заседаниях Банк России будет рассматривать вопрос о целесообразности дополнительного снижения ключевой ставки.
По базовой версии прогноза среднегодовая ключевая ставка составит диапазон 13,5-14,5 % годовых. Обновленный прогноз предполагает необходимость сохранения чуть более высокого значения ставки в следующем году — около 8-9 % — для обеспечения надежного возврата инфляции к целевому уровню в условиях сохраняющихся высоких инфляционных ожиданий.
Опыт последних четырех лет показывает, что после периодов шокового повышения инфляции ожидания жителей страны удерживаются на высоком уровне длительное время, что затрудняет процесс нормализации. Поэтому потребуется более постепенное движение к снижению ставок, способствующее восстановлению устойчивого показателя инфляции в районе 4 % ко второму полугодию следующего года и возвращению экономики к сбалансированным темпам роста.
***
Для инвесторов снижение ключевой ставки стало положительным сигналом, многие эксперты ожидают начала роста курсов акций. Однако не стоит забывать, что в краткосрочной перспективе акции сильнее реагируют на геополитические события и цены на сырье. Наиболее явные позитивные сдвиги ожидаются в акциях компаний с высоким уровнем долга и стабильными денежными потоками (например, в телекоммуникациях), а также финансового сектора. Аналитики прогнозируют рост индекса Мосбиржи до 3100–3200 пунктов к концу года, если цикл смягчения политики будет продолжен.
Для рынка облигаций снижение ставки означает снижение доходности выпусков и рост их рыночной цены. Вполне ожидаемым итогом станет увеличение интереса инвесторов к длинным ОФЗ и корпоративным облигациям с высоким рейтингом.
