Предпосылки к снижению ключевой ставки до 17 %
12 сентября 2025 года Совет директоров Центрального банка России постановил уменьшить ключевую процентную ставку на 100 базисных пунктов, установив ее значение на отметке 17,00 % годовых. Показатели текущей динамики цен практически не изменились и преимущественно превышают уровень 4 %, рассчитанный на годовой основе. В июле-августе скорректированный на сезонность текущий прирост цен в среднем составлял около 6,3 % в годовом выражении против 4,4 % во втором квартале 2025 года. Базовый индекс инфляции снизился до 4,1 % после среднеквартального значения 4,4 %. Подавляющее большинство стабильных индикаторов инфляции варьируется в диапазоне 4–6 % в пересчете на год. Оценочная годовая инфляция на 8 сентября достигла отметки 8,2 %.
Экономическое развитие постепенно возвращается к траектории устойчивого роста. В последние месяцы заметно ускорилось кредитование населения и бизнеса. Инфляционные ожидания остаются высокими.
Ожидания по дальнейшему снижению ключевой ставки в 2025-2026 годах
Центральный банк намерен сохранять достаточно жесткую монетарную политику, необходимую для возвращения инфляции к целевым показателям в течение 2026 года.
Последующие изменения ключевой ставки будут зависеть от темпов снижения инфляции и изменений инфляционных ожиданий. Согласно прогнозам ЦБ, благодаря проводимой денежной политике годовая инфляция сократится до уровня 6,0–7,0 % в 2025 году, достигнет цели в размере 4,0 % в 2026 году и останется на этой отметке впоследствии.
Текущая строгая денежно-кредитная политика способствует снижению инфляции. Однако в июле-августе значительное влияние на динамику цен оказали временные факторы: одновременно была проведена значительная корректировка тарифов ЖКХ и подорожало топливо, тогда как цены на овощи и фрукты снижались быстрее обычного для летних месяцев. Динамика цен остается неравномерной среди компонентов потребительской корзины.
За последние несколько месяцев инфляционные ожидания почти не изменились, оставаясь повышенными. Это создает риски для устойчивого сокращения инфляции.
Состояние экономики России в третьем квартале 2025
Отрывание российской экономики вверх от линии устойчивого развития постепенно ослабевает. Текущие показатели и опросные индексы говорят о снижении динамики совокупной экономической активности в третьем квартале 2025 года, хотя она остается позитивной. Развитие бизнес-деятельности разнится по отраслям: наиболее заметное охлаждение фиксируется в секторах, зависящих от внешнего спроса. Вместе с тем внутренний спрос стимулируется увеличением доходов граждан и государственных расходов. Потребительская активность демонстрирует умеренное повышение.
Ситуация на рынке труда существенно не меняется. Согласно данным опросов, число компаний, сталкивающихся с нехваткой работников, немного сократилось. Темпы роста зарплат уступают показателям прошлого года, однако превышают темпы повышения производительности труда. Уровень безработицы близок к историческим минимумам.
Условия денежно-кредитной сферы стали менее жесткими, оставаясь все еще достаточно строгими. Ставки снизились практически во всех сегментах финансовых рынков. Это отражает как последствия прошлых решений по снижению ключевой ставки, так и пересмотр участниками рынка ее будущих изменений.
Несмотря на уменьшение процентных ставок по вкладам, население сохраняет высокую склонность к сбережениям. Одновременно растет кредитная активность: значительно ускоряется прирост корпоративного кредитования, также отмечается определенное оживление розничного сегмента. По оценке Центробанка, в текущем году общий объем выданных кредитов экономике, скорее всего, окажется ближе к верхней планке июльского прогнозируемого коридора 7,0–10,0 %.
Инфляционные риски и дезинфляционные факторы
На среднесрочной перспективе проинфляционные риски продолжают доминировать над дезинфляционными факторами. Среди основных угроз остаются продолжающееся отклонение экономики вверх от уровня равновесия, высокие ожидания инфляции и ухудшение внешнеэкономической конъюнктуры. Углубление спада глобального экономического роста и падение цен на нефть в случае обострения торговых конфликтов способно вызвать дополнительные проинфляционные импульсы через изменение курса рубля. Геополитическая нестабильность остается важным источником неопределенности. Дезинфляционные факторы включают возможное большее замедление внутреннего потребления.
Центральный банк руководствуется объявленными параметрами фискальной политики. Ее нормализация в 2025 году должна оказать противоинфляционное воздействие. Однако оно пока не проявилось вследствие накопления дефицита бюджета с начала текущего года. Центральный банк продолжит уточнять оценку влияния бюджетной политики на инфляцию после представления правительством предложений по изменению бюджета на 2025 год и новых долгосрочных бюджетных планов. Любые изменения в параметрах бюджетной политики могут повлечь необходимость корректировки текущей денежно-кредитной стратегии.
Совет директоров Банка России планирует следующее обсуждение вопроса о размере ключевой ставки на заседании 24 октября 2025 года. Решение совета директоров банка и обновленный среднесрочный прогноз будут опубликованы в 13:30 московского времени.
***
Многие эксперты, наблюдая в течение 5 недель дефляционные отчеты Росстата, прогнозировали более быстрое снижение. В комментариях чиновников и руководителей финансовых организаций, а также топ-менеджмента крупнейших российских компаний были нередки заявления о необходимости более быстрого снижения ставки, которое необходимо для поддержки бизнеса.
Однако руководство Центробанка осталось прагматичным. Оно по-прежнему говорит об осторожности, ссылаясь на сезонность факторов, которые привели к снижению цен, завышенные инфляционные ожидания и неясность геополитической обстановки. Хотя это снижение стало третьим подряд, о стабильном цикле пока говорить рано, поскольку ясного сигнала о дальнейшем его продолжении так и не последовало. Банк России по-прежнему не отвергает возможности ни одного сценария, как с ускорением снижения ставки, так и с ее повышением. В результате фондовый рынок отреагировал на такое решение и пресс-конференцию очередным резким падением.