Эмитенты ЦФА должны будут обеспечить публичный доступ к своей финансовой документации за последние 3 года, в том числе результатам аудиторских проверок и налоговым декларациям, а также к самому свежему квартальному отчету. Кроме того, им предстоит подробно регламентировать порядок и сроки уведомления держателей ЦФА о случаях неисполнения обязательств, четко прописав права и возможные действия инвесторов в таких ситуациях. Также потребуется раскрывать сведения о качестве обслуживания задолженности и уведомлять клиентов, если общая сумма основного долга всех заемщиков превысит объем привлеченных средств более чем на 20 %. Инвесторы должны получать данные о любых обстоятельствах, влияющих на исполнение обязательств: динамике графиков платежей, пересмотре ставок, смене договорной валюты, просрочках и досрочных погашениях.
По мнению аналитиков, эти меры направлены на защиту интересов миноритарных инвесторов. Однако ужесточение правил может привести к снижению количества новых небольших эмитентов, поскольку привлекательность рынка ЦФА строилась на его простоте и высокой скорости проведения эмиссии. Как отмечает господин Хайруллин, эмитентами часто выступают как акционерные общества, так и ООО, для которых важна возможность быстрого привлечения небольших сумм при менее строгих стандартах раскрытия. В то же время для крупных и зрелых компаний адаптация к новым нормам не составит труда. ОИС, которые проводят выпуски ЦФА (в реестре ЦБ 19 таких организаций, на долю которых приходится более 90 % рынка долговых инструментов), смогут оптимизировать процессы. Для верификации отчетности им, вероятно, придется повысить стоимость своих услуг или внедрить новые сервисы для эмитентов. Стоит отметить, что по итогам 2025 г. объем всех выпусков ЦФА достиг почти 1,65 трлн рублей.
Тем не менее, для достижения уровня защиты прав инвесторов, сопоставимого с классическим рынком облигаций, отрасли предстоит проделать значительную работу. Как подчеркивает Михаил Локшин, член совета «Ассоциации инвесторов АВО», надо создать институт представителя владельцев ЦФА для защиты их интересов в суде. Также требуется законодательное закрепление определений технического дефолта и дефолта по ЦФА с четкой фиксацией сроков и порядка действий для инвесторов.
***
ЦФА перестают быть нишевыми финансовыми инструментами и становятся массовыми. Поэтому регулятор видит свою задачу в том, чтобы обеспечить инвесторам доступ к достаточным для оценки рисков объемам информации. В настоящий момент на российском рынке доступно более 1.5 тысяч ЦФА, а его объем превысил 1.375 трлн руб. При этом дефолт по 12 выпускам таких активов допустили 11 эмитентов, хотя это составляет всего 0.1 объема этого рынка, риски инвесторов растут.
Новые правила ставят цель выровнять условия для эмитентов. Сегодня компании, выпускающие облигации, раскрывают значительно больше данных, чем при выпуске ЦФА с похожей сутью. Фактически эмитенты цифровых активов получают конкурентные преимущества, при этом владельцы сталкиваются с несоизмеримо большими рисками. В итоге это может подорвать доверие к быстро развивающемуся рынку и идее выпуска ЦФА в целом.
Эксперты уже позитивно оценивают нововведения, однако отмечают некоторые связанные с ними риски. Во-первых, при выполнении требований регулятора неизбежно вырастут издержки эмитента. Это может сократить число небольших компаний, готовых выпускать цифровые активы, и затормозить развитие рынка. Однако качественные изменения, скорее всего, смогут нивелировать такую просадку за счет роста числа заинтересованных инвесторов.