Роль премии за риск в доходах от акций мелких компаний
Средняя годовая доходность акций мелких компаний в 2019–2024 гг. составила 46,7 %, что почти в 24 раза превышает результаты бумаг, входящих в индекс Московской биржи, которые составили всего 2 %. Эти данные содержатся в исследовании «Диверсификация и факторные стратегии на российском рынке акций», проведенном Лабораторией исследований рынка инвестиций «Альфа-Капитал» и Лабораторией анализа институтов и финансовых рынков ИПЭИ РАНХиГС, с которыми ознакомилось издание Frank Media.
Этот факт указывает на значительную премию за риск. По мнению аналитиков, фактор размера капитализации обеспечивает наивысшую премию среди всех остальных факторов, включая балансовую стоимость (P/B), рыночную оценку (P/E), динамику бумаги в прошлом, дивидендную доходность и структуру собственности.
Годовая премия за небольшой размер эмитента достигла в среднем 37,4 % в период с 2019 по 2024 г. Аналитики вычислили эту премию как разницу между курсовыми доходностями (без учета дивидендов) акций компаний с минимальной и максимальной капитализацией, представленных на российских биржах. Премия к общей доходности, включающая дивиденды, осталась почти такой же значительной — 33,3 %.
За более длительный период, с 2007 по 2024 г., средняя курсовая премия за размер капитала оказалась ниже, однако она все еще остается существенной — 22,9 %. Важно отметить, что, согласно отчету, премия за мелкие компании базируется главным образом на высокорискованных акциях третьего эшелона. Для эмитентов, чьи акции входят в котировальный список Мосбиржи (первого и второго уровней листинга), размер бизнеса играет меньшую роль. Средняя премия к доходности для самых маленьких компаний в этом списке составила 9,8 % в 2019–2024 гг. и всего 4,4 % за весь период с 2007 по 2024 г.
Возросло количество начинающих инвесторов в акции мелких компаний
Аналитики подчеркнули, что в последние годы многие новички начали активно инвестировать в небольшие компании, отчасти из-за популяризации этого подхода в социальных сетях. «Повышенное внимание к акциям некоторых мелких компаний привело к резкому и часто неоправданному увеличению их стоимости», — отметили эксперты «Альфа-Капитала» и РАНХиГС. Согласно их данным, уровень риска портфелей мелких компаний (измеряемый процентным отклонением цен от среднего значения) значительно увеличился по сравнению с эталонным показателем. Если за весь период с 2007 по 2024 г. риск портфеля мелких компаний составлял 29,15 % против 23,9 % для индекса Мосбиржи, то в 2019–2024 годах этот показатель вырос до 39 % при индексе в 23,7 %.
Высокая подверженность манипуляциям сочетается с почти полной непрозрачностью многих мелких компаний, низким уровнем предсказуемости и недостаточной ликвидностью их ценных бумаг. Все это делает такие компании более рискованными и увеличивает премию к их доходности.
Премия за структуру владения
Наиболее стабильной оказалась премия за структуру владения: доходность акций частных компаний регулярно превышала доходность предприятий с государственным участием. Государственными компаниями считаются те, где доля государства составляет более 10 % акций. В среднем за период с 2007 по 2024 г. эта премия составила 5,67 % для всей выборки и 4,1 % для компаний из котировального списка. За более короткий промежуток времени, с 2019 по 2024 г., премия для эмитентов первого и второго уровней листинга оставалась на уровне 4,2%. Однако динамика немного изменилась для всей выборки: за последние пять лет средняя годовая премия снизилась до 2,2 %.
Причины этой премии двоякие: с одной стороны, частные компании несут больше рисков, с другой — они часто оказываются более перспективными. «Это связано с тем, что государственные компании имеют более легкий и дешевый доступ к займам, могут рассчитывать на поддержку государства и, как правило, уступают частным конкурентам в темпах технологического прогресса», — пояснили аналитики.
Исследование охватывало исторические данные по 891 выпуску акций, из которых 198 были включены в котировальные списки. Современные категории листинга были сопоставлены с историческими аналогами, действовавшими до 2011 г. В отчете аналитики изучили несколько вариантов факторных стратегий, предполагающих в основном пассивные инвестиции в портфели акций, отобранные по определенным критериям, таким как размер или структура собственности. В общем, авторы доклада пришли к выводу, что большинство факторных стратегий превосходят бенчмарки по курсовой и общей доходности с умеренным увеличением рисков.
***
В повышенной доходности ценных бумаг малых компаний нет ничего необычного – она является премией за риск. Однако такие размеры этих премий являются аномальными. Очевидно, связано это со значительным притоком на биржу неопытных частных инвесторов. Не имея необходимых опыта и знаний для качественного проведения анализа эмитента, такие участники зачастую вкладываются в компании третьего уровня, руководствуясь или сиюминутным настроением, или высказанным кем-то в соцсетях мнением. В результате возможно необоснованное повышение стоимости бумаг эмитентов с малой капитализацией.
При этом инвесторы становятся жертвами манипуляций (знаменитого «Pump and dump») и несут значительные потери из-за низкой ликвидности активов. Все это является еще одним дополнительным подтверждением мнения регулятора о необходимости ограничений риска для розничных инвесторов в статусе неквалифицированных. Вполне возможно, что в недалеком будущем их ожидают ограничения и на торговлю этими активами (по крайней мере, доступ к ним после тестирования).